受益于前期“骑行热”升温欧洲杯体育，带火了自行车产业的发展。

近日，折叠自行车分娩商大行科工(深圳)股份有限公司(简称：大行科工)向港交所递交主板上市招股书，中信建投国际为独家保荐东说念主。

大行科工专注折叠自行车细分赛说念，频年来经交易绩抓续增长，但产物外包分娩占比飞腾、依赖经销商、先分成后募资补流等问题不异值多礼贴。

01

单一产物策略

上风还是劣势？

2019年至2024年，各人自行车行业市集限度阅历调遣，合座上呈现增长趋势。

凭据灼识接头的府上，按零卖量计，各人自行车行业的市集限度由2019年的1.65亿辆增至2024年的1.79亿辆，复合年增长率为1.7%。按零卖额计，各人自行车行业的市集限度由2019年的2661亿元增至2024年的4327亿元，复合年增长率为10.2%。

破钞者购买力、自行车平均售价纷繁增长，使零卖额增速高于零卖量。

然则，折叠自行车在合座自行车行业中，固然增长飞速但仍属小众细分规模，破钞者对折叠自行车的罗致度相较于传统自行车更低。以零卖额及零卖量策动，2024年各人折叠自行车分别占合座行业的5.3%及2.1%。

招股书裸露，大行科工是各人最大的折叠自行车公司，销售区域仍以国内为主。

2022年至2024年，大行科工分别终了交易收入2.54亿元、3.00亿元、4.51亿元，复合年增长率为33.1%；年内利润分别为3143.4万元、3485.0万元、5229.9万元，复合年增长率为29.1%。

其中，在国内销售营收占比由2022年的77.9%猛增至2024年的93.4%，而国外市集营收占比较低。

与此同期，从业务线折柳来看，大行科工收入主要源于销售大行品牌自行车。2022年至2024年，大行自行车销量分别为14.90万辆、15.69万辆、22.95万辆，复合年增长率为24.1%，孝敬交易收入分别为2.37亿元、2.89亿元、4.42亿元，占交易收入比重抓续登攀，分别为93.4%、96.1%、98.1%。

其余收入开始包括配件、衣饰偏执他联系产物，以及公司分享360项指标许可权及特准权使用费收入，尚未形成新的事迹增长点。

另外，大行科工在专注折叠自行车的同期，亦推出电助力折叠自行车偏执他传统自行车车型。

2022年至2024年，折叠自行车销量分别为14.47万辆、15.39万辆、22.46万辆，孝敬交易收入分别为2.29亿元、2.82亿元、4.31亿元，占大行自行车销售收入的比重分别为96.6%、97.7%、97.4%，为公司中枢增长引擎。

电助力折叠自行车及传统自行车尚未形成明显限度效应。

大行科工提供的大行自行车主要包括五大品类，即城市通勤类、前锋个性类、户外探索类、特等竞速类及实用内涵类。其中，折叠自行车以便携性和储存便利性，为城市上班族提供了理思采取。

但现在国内市集分享单车行业发展老练度较高，成为繁多上班族的弥留交通用具，大行科工发展空间未免会受到分享单车的挤压。

更枢纽的是，“骑行热”启动降温。

截止至2024年二季度，著明自行车品牌禧玛诺、捷安特、好意思利达的库存水平已达20%-45%。与此同期，2025年以来，捷安特、崔克以及通顺品牌店迪卡侬旗下的部分自行车均出现降价的情况。

自行车行业面对市集需求下落挑战，为大行科工的发展长进蒙上黯淡。

02

产物分娩依赖外包

质料难把控

就分娩景色来看，大行科工惠州工场里面分娩的同期，还和会过第三方OEM供应商采购。

具体来看，惠州工场范例产能为10万辆。2022年至2024年，惠州工场产能诳骗率分别为105.5%、93%、103.9%。仅依靠里面工场无法缓和大行科工的分娩需求，其余需求依赖向OEM供应商采购。

2022年至2024年，大行自行车由OEM供应商分娩的数目分别为4.40万辆、7.65万辆、13.67万辆，分别占里面分娩及向OEM供应商采购总和的29.5%、45.1%、56.8%。

同期，大行科工外包分娩资本逐年加多，分别为3559.6万元、6863.7万元、1.39亿元，分别约占同期销售资本的20.2%、34.5%、48.3%。

OEM供应商时时向大行科工征收一定比例的料理用度，也让OEM供应商采购产物的毛利率低于里面分娩产物。

2022年至2024年，大行科工里面分娩自行车的毛利率分别为31.9%、36.0%、36.5%，OEM供应商分娩自行车的毛利率分别为25.8%、29.1%、29.4%。

招股书裸露，这次IPO，大行科工策动拿出部分召募资金用于在现存惠州工场隔壁建设新分娩范例，并展望于2027年第一季度启动参加运营。

仅仅，若骑行欣慰逐渐冷却，届时自行车行业的市集需求是否能与大行科工执行后的产能相匹配，尚有待考据。

值得防卫的是，2022年至2024年，大行科工向五大供应商的采购额占各工夫采购总数的比重逐年加多，臆想分别为32.7%、42.7%、46.2%。同期，向最大供应商的采购额占各期采购总数的比重同步加多，分别为15.6%、15.9%、16.8%，大行科工对主要供应商的依赖进度逐渐加深。

在黑猫投诉平台上，对于大行自行车车轱辘摇晃、刹车磨损、掉漆等问题的投诉和响应百鸟争鸣。

招股书中大行科工坦言，可能无法限度这些供应商的分娩进程或质料限度系统，因此可能难以羁系或识别产物残障。

在外包分娩占比飞腾同期，2022年至2024年，大行科工凭据无要求七天退换战略出售产物的退货率由2.0%升迁至2.9%。同期，大行科工保修开支由约20万元升迁至约60万元。

03

依赖线下经销商景色

拉低毛利率

大行科工产物销售及经销收集庞杂，线下线上渠说念兼备。

其中，大行科工对经销商的依赖进度较高。遗弃2025年4月30日，大行科工与30个省级行政区的38家经销商勾通，笼罩680个零卖点。

2022年至2024年，大行科工向经销商销售产物获取的收入分别为1.56亿元、2.12亿元、3.07亿元，复合年增长率为40.4%，占交易收入的比例达六成以上，分别为61.3%、70.5%、68.2%。

大行科工向经销商进行销售时，时时按20%-30%的扣头零卖价出售产物，在一定进度上压缩了产物毛利。遗弃2024年末，大行科工向经销商销售产物获取的毛利率为27.4%，而合座毛利率为33.0%。

与此比较，直销景色毛利更高，线上直销更是如斯。

2022年至2024年，大行科工线下直销产物终了的毛利率分别为30.8%、41.7%、49.6%，获取的收入分别为2810.7万元、1025.1万元、1361.0万元，占交易收入的比重逐年下落，分别为11.0%、3.4%、3.0%。

同期，大行科工借助线上渠说念，包括主要电商及酬酢媒体平台如京东、天猫、抖音及拼多多等终了事迹快速增长。

2022年至2024年，线上直销终了的毛利率分别为50.5%、49.8%、47.7%，获取的收入逐年加多，分别为1414.5万元、5806.9万元、1.00亿元，占交易收入的比重逐年飞腾，分别为5.6%、19.3%、22.2%，但仍不及三成。

按照行业常规，经销商大多会将产物转售给次级经销商，大行科工难以限度经销商与次级经销商的销售举止。要是经销商未能在一按时限内售出弥散数目的库存，可能会出现库存积压问题。

事实上，大行科工自己也面对着不小的库存压力。

2022年至2024年，大行科工库存结余逐年加多，分别为5773.90万元、7935.40万元、1.13亿元。遥遥无期，库存积压未免影响公司现款流健康和盈利才智。

04

实控东说念主抓股超90%

频年累计分成超6000万

回看大行科工的发展历程，其灵魂东说念主物韩德玮当先是一位激光物理学家，1982年，韩德玮在好意思国创立大行折叠自行车品牌；2001年，DH科技栽培，大行业务彭胀至中国市集；2016年，大行科工以深圳市好意思大行科技有限公司为称号栽培，慎远大行品牌的运营料理；2023年，大行科工转制为股份公司，改名为大行科工(深圳)股份有限公司。

招股书裸露，现年83岁的韩德玮径直抓股88.56%，并通过职工抓股平台大行科工企业有限结伴盘曲抓股1.6%，臆想抓股比例高达90.16%，领有大行科工的全皆限度权。

这种“一言堂”式控股结构，一定进度上易激发市集对公司处治才智的质疑，进而动摇投资者的信心。

值多礼贴的是，大行科工还曾存在股权代抓情况。

2016年，大行科工注册设置地，前雇员谢再凡及监事匡文标分别代韩德玮抓有60%、40%的股份，招股书讲明注解代抓安排是为了行政上的便利；2019年，在韩德玮开采下，谢再凡将60%股权转让给雇员颜小燕，而匡文标则将40%股权转让给履行董事刘国存；2020年，颜小燕及刘国存分别向韩德玮转让60%及40%股权，代抓安排随即停止。

更为枢纽的是，自2022年以来，大行科工累计分成达6153.5万元。

具体来看，2022年12月30日，大行科工宣派股息2353.5万元，其中，2200.1万元为鼓舞股息，153.4万元为职工股权激励策动。

2024年1月18日及5月17日，大行科工宣派股息500万元及1300万元，其中1620万元为鼓舞股息，180万元为职工股权激励策动。

2025年4月23日，大行科工宣派股息2000万元，其中1771.30万元为鼓舞股息，228.7万元为职工股权激励策动。

按抓股比例计，分成绝大部分流入本体限度东说念主韩德玮腰包。

而2022年至2024年及2025年前四月，大行科工终了工夫利润为1.40亿元，也即是说，超四成利润用于分成。

这次IPO，大行科工展望将拿出部分资金用于补充营运资金偏执他一般企业用途，此举或将使投资者对募资的合感性产生怀疑。

与此同期，大行科工还存在职工社保欠缴情况。招股书裸露，2022年至2024年，大行科工欠缴社保分别约为120万元、60万元、210万元。

如斯一边大手笔分成，一边欠缴职工社保公积金，并思通过IPO募资补流，这一系列操作是否会对大行科工的IPO之路形成影响，尚未可知。

依托“骑行热”的发展海浪，大行科工终了事迹抓续增长，改日，大行科工若思不竭高增长势头欧洲杯体育，还需要在产物自己和产销渠说念高下功夫。