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5 月 23 日，北京神州细胞生物时代集团股份公司（下称"神州细胞"，688520.SH）发布了对于向香港联交所递交 H 股刊行及上市请求并刊发请求辛劳的公告，这是继 2026 岁首完成 9 亿元 A 股定向增发后，这家由谢良志创立的更变药企在成本端的重要一跃。若凯旋挂牌，神州细胞将成为又一家" A+H "双成本平台运作的中国头部生物制药公司。

现在来看，在客岁以及本年一季度捏续堕入大幅亏欠后，神州细胞通过定增马上缓解了现款流压力，短期内莫得资金链断裂风险。"神州细胞的确的训诫在于：安佳因降价后新品类（安佑平 PD-1 单抗、14 价 HPV 疫苗等）能否放量让策画现款流转正，以及后续是否有智商不绝通过港股 IPO 或债权融资撑捏高强度研发。若新品类放量不足预期，神州细胞中长久再融资需求仍然要紧。"业内东说念主士指出。

不仅仅"找钱"

神州细胞方面默示，这次布局港股，旨在鼓励大家化策略，诓骗国际成本市集上风，增强境外融资智商，进一步提高成本实力与详尽竞争力，加快国外业务拓展，稳固在更变型生物制药范围的最初地位。但这层策略表述背后，还有更履行的财务考量。

神州细胞 2020 年科创板上市后因首款居品安佳因（重组东说念主凝血因子 VIII，SCT800）放量曾顷刻扭亏—— 2024 年杀青归母净利润约 1.02 亿元。但 2025 年场所急转：受国度医保谈判捏续降价（2025 年三季度主动大幅调降安佳因价钱）肖似医保控费影响患者用量，全年营收同比下滑约 37.91% 至 15.6 亿元，归母净利润转亏约 -5.54 亿至 -5.65 亿元，研发插足占营收比仍高达 54%。2025 年神州细胞财富欠债率为 96.85%，客岁同时为 95.89%，远高于行业平均的 26.98%。

本年一季度事迹依旧莫得好转，神州细胞 2026 年一季报涌现，公司一季度营业收入为 3.23 亿元，同比下落 37.82%；归母净利润为 -1.76 亿元，同比下落 375.51%；扣非归母净利润为 -1.48 亿元，同比下落 725.60%。收尾 2026 年 3 月 31 日，欠债逾越 37 亿元。

在终年亏欠之下，神州细胞财务压力较大，亟需通过多渠说念进行融资。就在上个月神州细胞公告完成了 9 亿元 A 股定向增发。关系词，中长久来看，神州细胞现在仍然存在较大资金压力，而 A 股再融资节律偏紧、审核周期较长，港股再融资机制相对机动，港股 IPO 成为其补充中长久研发资金、优化债务结构的履行选项。

中枢收入高度依赖单品

翻阅上市请求文献，神州细胞领有各异化的"硬财富"，且已千里淀出可考据的交易与制造智商。

安佳因的统治力：2021 年上市，是国内首款自主研发重组东说念主凝血因子 VIII，自 2023 年起按销售额计在中国 rhFVIII 市集排行第一，2024 年市占率达 35.5%，已纳入国度医保目次。公司领有大家最大的重组八因子遐想年产能（100 亿 IU/ 年），无白卵白工艺 + 限制化坐褥组成成本与供应链护城河。

五款已交易化 + 全进医保：除安佳因外，已上市安佑平（菲诺利单抗 PD-1，国内首个获批一线头颈鳞癌相宜症的国产 PD-1，2025 年 2 月获批肝癌一线鸠合安贝珠）、安平希（瑞帕妥单抗 -CD20）、安佳润（阿达木单抗生物类似药）、安贝珠（贝伐珠单抗生物类似药），五款均已纳入 NRDL。

重要注册临床梯队：收尾 2026 年 3 月末，SCT1000（大家首个进入临床的 14 价 HPV 疫苗，III 期随访中）、SCTB14（PD-1/VEGF 双抗，III 期非小细胞肺癌）、SCT650C（IL-17A 单抗，III 期银屑病 /II 期强脊炎）、SCTC21C（CD38 单抗，III 期多发性骨髓瘤及轻链淀粉样变性）、SCTB35（CD20/CD3 TCE，III 期滤泡性淋巴瘤）五款处重要临床阶段。

招股书不异也透露了神州细胞濒临的多重隐忧，这亦然港股投资者最为抠门的问询点。

起初，中枢收入高度依赖单品，诚然神州细胞现在有多个交易化居品，但现在为止，安佳因是其整个收入援救。

招股书涌现，安佳因 2023 年、2024 年及 2025 年阔别产生收入东说念主民币 17.80 亿元、18.90 亿元及 9.97 亿元；2023 年和 2024 年阔别孝敬了公司总收入的 94.3% 和 75.2%，2025 年仍占 63.9%。但跟着 2025 年大幅降价后，销量未能完全对冲，收入显著缩水。若后续医保谈判不绝压价或血友病调治向双抗（如 SCTB10）迭代慢于预期，主力现款牛存在捏续承压风险。

其次，国际化业务存在高度省略情味。诚然这次赴港 IPO 还有一个紧要考虑——加快国外业务拓展，但现在一王人收入来自中国大陆，国外临床、注册、交易化团队尚未诞生，SCTB14/NSCLC 国外多中心检修需广大前置插足，联结方谈判存在省略情味。

从措施上看，神州细胞已赢得证监会备案受理，由中信证券担任独家保荐东说念主，联交所审理进度如无补充问询时常需 3 — 6 个月。能否依期挂牌主要取决于刊行时的港股市集环境与簿记建档情况——若管线里程碑（如 SCTB14 III 期期均分析、SCT1000 III 期揭盲在即）开释正面信号，将有助于刊行订价。

对于神州细胞而言，港股 IPO 不仅仅融资行径开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，更是其从"国内生物类似药 + 首更变药羼杂体"向真梗直众化 Biopharma 转型的试金石——安佳因讲解它不错作念出有成本上风的重磅生物药，但能否把 PD-1/VEGF 双抗和 14 价 HPV 疫苗卖到国外、能否在安佳因人命周期后半程找到第二增长弧线，才是港股市集最终给它订价的中枢逻辑。